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2024年，大家的經濟體感不太好，普遍承壓，但依然有些行業在悶聲發大財。

它們都是什麽樣的行業？

妙投對2024年申萬二級三級行業即經濟體係中的大類行業和細分領域的增長態勢做了全麵梳理，結合2024年前三季度上市公司的財報，對這些行業的整體增速、不同板塊上市公司營收與淨利潤進行了對比，結果發現——

半導體、消費電子、光模塊、汽車、出海產業、有色（小金屬、工業金屬、貴金屬）、部分化工細分領域（輪胎、煤化工等）、創新藥、保險、教育、飲料、水電等在當前經濟形勢下，仍有著不錯的營收與淨利潤增長，體現了增長韌性。

數據來源：華龍證券、華創證券、開源證券、中郵證券、民生證券等公司研報

為什麽這些行業能出現相對更好的業績增長？

妙投經分析發現，有些行業增長是由於產業周期的變遷，帶來需求的增長以及盈利的擴張，比如消費電子、光模塊、有色金屬；

有些則是產業周期疊加上市公司競爭力增強帶來的業績拉升，比如半導體、輪胎等；

有些行業則是因為需求穩定同時供給側行業出清，比如教育。

下文中，妙投集結所有研究員逐一點評各重要賽道，回顧這一年他們的增長邏輯，同時也預判2025年這些行業增長動力是否能持續保持。

一、半導體：需求回暖、AI、國產替代

2024年前三季度半導體行業實現營收4304.94億元，同比增長21.63%，實現歸母淨利潤290.29億元，224.75億元，同比提升23.53%。行業如此高增速主要受益於下遊需求回暖、AI技術快速發展、國產替代進程加速這幾個重要方麵。

從具體下遊需求來看，消費電子、汽車電子、算力等領域的需求持續攀升，推動了半導體行業的複蘇。

例如：全球智能手機銷量同比增長7.2%，中國市場在“618”購物節期間智能手機銷量同比增長7.4%。此外，汽車電子化的加速也為半導體行業帶來了新的增長動力，多家上市公司調整戰略，加大在汽車電子賽道的布局力度。

人工智能技術的快速發展是推動半導體行業增長的另一個重要因素。Gartner預測，2024年全球AI芯片市場規模將增加33%，達到713億美元，2025年有望進一步增長29%。

這一爆發式增長不僅體現在數量上，更體現在對高性能、低功耗芯片的質量需求上。國內半導體公司加大研發投入，力求在AI芯片領域占據一席之地。在AI相關需求增長的推動下，多家半導體公司實現了顯著的業績增長。

在全球半導體供應鏈重塑的背景下，中國半導體產業的國產化進程正在加速。多家國內半導體設備公司在離子注入、刻蝕、薄膜沉積、第三代半導體等領域取得突破，業績實現了較大程度的增長。

在半導體細分領域中，數字芯片設計得益於消費電子市場回暖等積極因素，前三季度實現淨利潤增速達 188.94%，領先半導體行業。

在業績增速方麵，拔得頭籌，公司在2024年1-9月實現歸母淨利潤0.73億元，同比增長7633.19%。在半導體回暖的背景下，公司的第四代PCIe SSD主控芯片MAP160X係列的量產和出貨量增長，成為公司業績增長的關鍵因素。

（妙投研究員：董必政）

二、消費電子：庫存調整已經很充分

2024年，消費電子行業的增長主要因素：1．終端需求的回暖；2．庫存調整的完成；3.AI創新帶來新的需求。

首先，全球主要經濟體正持續複蘇，國內的以舊換新政策以及各地推出的手機補貼措施，在一定程度上也積極促進了消費電子市場的回暖。此外，智能手機本身的產品升級，如SoC主控芯片、存儲芯片、電源管理芯片等的升級，推動了需求增長。

據Counterpoint數據，2024年第三季度全球智能手機銷量同比增長4%，實現連續四個季度的正增長。據Techinsights數據，第三季度我國智能手機出貨量同比增速達3%，近三個季度持續複蘇。

其次，在庫存方麵，2024年上半年，消費電子產業鏈的庫存調整較為充分，隨著庫存周轉的改善，行業整體的經營壓力有所緩解，推動了收入規模的恢複增長。

最後，AI技術革命的多維度驅動是消費電子行業增長的重要原因之一。AI手機、AI PC、、自動駕駛等端側AI應用的創新需求給消費電子行業帶來新的動能。

從業績增速來看，位列前茅，公司在2024年1-9月實現歸母淨利潤5.94億元，同比增長38159%。在消費電子複蘇的背景下，公司訂單量的增長帶動整體稼動率的提升，盈利能力逐季修複，尤其Q3公司收入創出單季度曆史新高。

（妙投研究員：董必政）

三、光模塊：AI驅動需求增長

2024年，光模塊行業出現顯著的增長，其主要來源於AI發展、電信市場的複蘇。

作為光模塊行業增長的核心驅動力之一，AI的普及推動了主要客戶（尤其是雲廠商）增加資本支出，特別是在算力基礎設施的投資上，導致對高端光模塊的需求不斷攀升。400G和800G等高端光模塊產品的出貨量因此迅速增長，帶動了行業的營收和盈利顯著提升。

此外，電信光模塊市場也在2024年第二季度出現了複蘇跡象。全球光模塊銷售額同比增長超過100%，特別是400G和800G以太網光模塊的需求強勁，也帶動了行業的整體增長。

在業績增速上，摘得桂冠，公司在2024年1-9月實現歸母淨利潤16.46億元，同比增長283.20%。在算力基礎硬件的需求持續擴張的背景下，公司的高速光模塊產品占比提升，帶動了毛利率的提升和業績增長。

（妙投研究員：董必政）

四、創新藥：賺錢效應更明顯了

近年來隨著國家對創新藥政策扶持，國產創新藥發展較快。尤其是2024年3月份，“創新藥”更是首次被寫入政府工作報告，且2024年7月份國務院常務會議發文《全鏈條支持創新藥發展實施方案》，可看出國家對創新藥賽道的重視。

同時，也有越來越多的企業加入創新藥業務的隊伍。

當下“既做仿製藥，又做創新藥”的企業居多，如、翰森製藥、、中國生物製藥、等企業。當然，也有企業從零開始，主攻創新藥。這樣的企業在藥品研發上市銷售之前，一般是融資支撐，很長時間處於虧損狀態。如、亞盛醫藥、等。

值得注意的是，隨著多年布局，國內藥企通過自研、引進或者合作開發，大多數企業都有產品上市銷售，帶來收入。且2024年新藥獲批數量創下近幾年新高。據研報數據，2024年1-11月，國產1類新藥已有46個獲批，遠超之前年份的全年獲批數量。

再加上，政策傾斜，創新藥在2024年醫保談判中成功率超過了90%，使得產品上市後銷售能快速放量。這也是產品主要在國內銷售的企業，包括恒瑞醫藥（600276.SH）、科倫藥業（002422.SZ）、貝達藥業（300558.SZ）、中國生物製藥（01177.HK）、翰森製藥（03692.HK）等企業在2024年保持利潤增速較好的重要原因。

除此之外，國內創新藥企在積極推進出海。且大部分企業選擇在臨床環節將部分管線的海外權益對外授權。這種模式下，藥企不用承擔海外市場銷售推廣等費用，還可收取首付款和未來海外市場銷售分成，快速回款。

如百利天恒、亞盛醫藥2024年實現首次扭虧，主要是因為上半年收到對外授權的客戶首付款。

2023年12月百利天恒將ADC藥物BL-B01D1的中國大陸外全球權益授權給百時美施貴寶（BMS），並於2024年3月收到由BMS支付的8億美元首付款（約58億人民幣）；亞盛醫藥2024年上半年與跨國藥企武田就用於治療慢性粒細胞白血病的奧雷巴替尼的中國大陸外全球權益簽署了授權協議，財報確認武田選擇權付款6.78億元。

同時，上文提到的翰森製藥2024年上半年利潤翻番，也離不開出海對外授權的驅動。公司2024年上半年65億營收中，包括與GSK簽訂的BD協議首付款1.85億美元（約13.5億元人民幣）。‌

展望2024全年，考慮到國內創新藥政策仍在繼續，以及國內藥企的出海策略仍在積極推進，預計創新藥板塊的整體賺錢能力有望繼續提升（包括企業虧損縮窄和盈利提升）。

資料來源：Choice數據

（妙投研究員：張貝貝）

五、教育行業：受益行業出清

A股教育板塊依據主營業務可大致劃分為課外培訓和招錄培訓。從板塊表現來看，教育下半年漲幅超過50%，在消費行業中漲幅居前。前三季度，行業毛利率和淨利率持續改善，平均毛利率回升至45.0%，淨利率增長至7.0%。

從上漲原因來看，教育行業在政策放寬的背景下業績回升態勢良好，韌性較強；同時，AI+教育帶來的想象空間較大。

具體來看，課外培訓在雙減發布前主要以K12學科培訓為主，但“雙減”發布後，小學和初中學科類培訓停止，市場規模嚴重收縮。在2024年2月政策放寬高中學科培訓後，此類業務有望成為增長核心；同時，非學科培訓加速發展，多地加速牌照審批，有效促進了K9非學科機構發展。

在新需求的驅動下，頭部機構開始轉型，課外培訓行業的收益出現拐點，24 年上半年，頭部教培公司收入端實現30%左右的高速增長，同時，在雙減後市場整體出清，新東方、好未來等頭部企業競爭格局反而改善，已經重啟擴張節奏，新東方網點數量已恢複至雙減政策前的65%，且頭部公司將繼續保持20%以上的擴張速度。

招錄培訓則主要以公務員考試培訓為主，在當前的就業環境下，報考公務員熱情有望持續提升；錄取率來看，國省考近年來錄取率持續下降，國考低至1.2%，競爭日趨激烈，考生參培意願提高，招錄培訓的市場規模有望繼續提升。但從行業集中度來看，招錄培訓三大龍頭中公、粉筆、華圖市場份額均不足10%，中小機構以低價戰略站穩腳跟，價格戰下龍頭企業利潤增長可能受限。

此外，AI+教育已經成為重要趨勢。相較於傳統人工教培，能夠以較低單位教學成本為前提，有效提升教學效率，且教育場景需求剛性，用戶基數大，付費意願強；同時，教育部發文鼓勵中小學將AI教育納入課後服務，帶來政策利好。目前，AI+教育已經走到產業擴張階段，海外代表企業多鄰國接入GPT4，用戶規模大增的同時實現營業成本收縮；國內龍頭上半年智慧教育實現營收30.12億元，占總營收比例32.30%，已經成為核心業務。

總體來看，教育板塊在2025年有望加速增長，其中課外培訓板塊延續複蘇節奏，龍頭企業加速擴張；招錄培訓規模持續提升，行業集中度較低，價格戰限製龍頭利潤增長；AI+教育商業化進展順利，龍頭發力自研大模型疊加政策利好，營收貢獻有望大幅提升。

（妙投研究員 徐騫）

六、保險：風景獨好

相對於銀行、券商、基金來說，保險的日子好過些。雖然行業增長較以前的黃金年代已經顯著弱化，但這兩年保險的增長還是有明顯的複蘇。

2024前三季度，上市險企歸母淨利潤均同比大增，具體來說，+174%，+117%，+77%，+66%，+36%。

保險公司的利潤由承保端的利潤和投資上的收益構成。2024年前三季度上市保司的盈利主要由投資收益來貢獻，九月底A股行情大漲，保司公允價值變動收益均大增，大幅提升了保司的投資收益，其中中國人壽的投資服務業績增長4692%，中國太保增長229%，中國人保增長135%。

除去投資收益，保險公司在承保上的利潤增長不算顯著，開源證券數據顯示，前三季保險服務業績（保險服務收入-保險服務費用）同比增幅分別為：中國人保+52%/中國平安+6%/中國太保+1%/中國人壽+1%。增長不明顯主要是因為賠付增長較多。前三季度賠款與給付支出同比增長23.8%。

收入的增長也不錯。2024年前三季度，保險公司原保險保費收入4.79萬億元，同比增長7.2%。與行業高峰期20%以上的年增速相比有所下降，不過現在的增長也還算不錯。比較可喜的是，代表未來盈利能力的新業務價值增長明顯，2024前三季上市險企披露的新業務價值增速分別為：中國人保+113.9%，新華保險+79.2%，中國太保+37.9%，中國平安+34.1%，中國人壽+25.2%。

增長的動力主要來自於：

產品層麵上，在A股震蕩明顯投資收益難尋、銀行存款利息一降再降的情況下，儲蓄類保險相對不錯的預定收益率顯得比較有吸引力，雖然已經從此前的3.5%降到目前的2.5%，不過相比其他投資渠道還是不錯的，而且兌付剛性。

渠道層麵上，第一大渠道代理人渠道經過這幾年的清虛和頭部公司集體推進改革提升代理人素質，如今人均產能大多在提升。第二大渠道銀保渠道上，如今基金銷售狀況不佳，保險銷售成為銀行中間業務收入的重要來源，因此銀行有一定的動力來推動。

展望2025年，保險受到政策支持明顯，新“國十條”力促行業高質量發展，政策層麵期望保險在經濟社會穩定方麵發揮更大作用，四大保險央企也罕見地集體實現一把手的更換，因此預計保費還將繼續保持穩定增長。股市紅利類資產表現不錯，也有望繼續給保司帶來較好投資回報。

（妙投研究員劉國輝）

七、輪胎等化工產品：周期驅動因素勢不可擋

你可能想象不到，傳統製造行業雖然麵臨產能過剩等問題，但一些細分領域活得還不錯。比如化工這個大行業裏，包括輪胎、煤化工、化肥、鈦白粉等細分領域掙錢能力還挺好。

隨著國內新能源車國際競爭力的增強以及銷量的持續增長，為之配套的輪胎行業也隨之迎來了很好的增長機會。德邦證券數據顯示，輪胎板塊上市公司2024年前三季度營收增長13.58%，淨利潤增長了44.74%。在2023年，營收與淨利潤增長分別達到17.94%和176.88%。

具體上市公司中，前三季度營收同比增長9.77%，淨利潤同比增長78.39%。三季度營收同比增長24.3%；淨利潤同比增長60.2%。

對於輪胎公司的業績，有券商分析師對妙投表示，海外需求還可以，國內也有複蘇，龍頭企業成本優勢也很明顯，毛利率在提升。國內公司在技術、產品上與國外品牌差距已經不大，性價比優勢非常顯著。

但國產輪胎主要還是一個替代邏輯。

後麵關注重點是隨著新能源汽車出海，能否帶動國內輪胎企業形成品牌優勢。參考國際經驗，日本、歐美的輪胎品牌走向世界，變成配套品牌，有比較高的品牌溢價。他們都是隨著自己國內的汽車品牌出海帶動。

其他化工子領域中，煤化工也有不錯表現。前三季度煤化工上市公司整體營收增長11.14%，淨利潤增長40%。龍頭公司前三季度營收同比增長18.99%，扣非淨利潤同比增長18.35%。

所謂煤化工就是從煤炭中提前天然氣、烯烴及煤製汽油、柴油、乙二醇等。本來這些產品多從原油中生成出來，近年來原油價格處在高位，用價格相對更低的動力煤來製取這類產品就顯得更有性價比。不過這個行業近年來擴產較多，下遊需求又是很偏宏觀經濟的，未來增速能否維持還要觀察。

（妙投研究員 劉國輝）

八、船舶：迎來利潤兌現期

在供需錯配下，船舶板塊也同樣展現了亮眼的表現。 2024年前三季度，實現扣非淨利潤19.72億元，同比激增了560.73%。

這一大幅增長，主要源於一個關鍵變化：2024年之前，國內造船企業主要交付的是低船價、高鋼價的訂單；而從2024年開始，交付的主要是2022年以後簽訂的高船價訂單。

與此同時，造船板的價格開始回落（造船企業會提前鎖定鋼價，即造船價格指數和鋼材價格幾乎是同步的）——截至2024年12月，上海市場20mm造船板價格已經降至3900元/噸，比年初下跌了約11.4%，相比2021年5月的高峰，下降了整整45%。

由於船價一直保持在較高水平，同時造船板價格持續回落，我們預計，2024年四季度及2025年，造船企業將持續享受利潤釋放的紅利期。

（妙投研究員 丁萍）

九、有色：行情啟動中

黃金毫無懸念地領跑，COMEX黃金年內上漲了27.3%，這一漲幅的背後，既有美聯儲降息預期的推動，也有地緣衝突頻發帶來的避險需求加劇，以及全球央行增加黃金儲備的推動。黃金作為“避險資產”的特性再次得到驗證，成為投資者的避風港。

緊隨其後的是白銀，COMEX白銀年內上漲了24.7%。白銀雖然與黃金在金融屬性上有許多相似之處，但其彈性更大。白銀除了具備貴金屬的避險屬性外，還擁有強大的工業屬性，這使得它在市場波動中通常表現得更為活躍。此外，白銀市場容量較小，投機性更強，因此價格波動性更大。

銅則呈現先漲後跌的走勢，COMEX銅最終收漲6.35%。前期銅價上漲更多源於市場對供需失衡的樂觀預期，但隨著廢銅釋放加速、實際需求低於預期，行情由“強預期”切換到“弱現實”，最終導致銅價跌回了此前上漲的起點。銅的表現與其他貴金屬相比更受工業需求的影響，因此銅價後續表現受全球經濟景氣程度和政策變化的影響較大。

有色金屬價格上漲必然會體現在上市企業的業績中。2024年前三季度，實現歸母淨利潤20.66億元，同比增長53.57%；實現歸母淨利潤11.05億元，同比增長112.59%；實現243.6億元，同比增長50.68%。

（妙投研究員 丁萍）

十、水電：電力扛把子，盈利看頭部

電力行業業績穩健，其中水電表現強勢。2024年前三季度，水電、火電、其他發電等發電企業貢獻了電力及公用事業超過80.24%的歸母淨利潤，其中水電是盈利能力最強的子行業。2024年前三季度，水電板塊業績總體上升，共實現營業收入1462.15億元，同比增長9.01%。

水電板塊業績穩步增長源於2024上半年的電量供給提升。上半年來水偏豐，尤其在7、8月帶動水電發電量高速增長；9月由增轉降，汛期的低電價雖然對平均上網電價造成一定影響，但大水電企業24Q3業績仍高增長。

水電板塊毛利率整體呈上升態勢，部分企業有大幅提升。2024前三季度平均毛利率為49.12%，同比上升5.53pcts。其中毛利率61.19%，為10家公司最高水平；為59.83%，為55.78%，保持高位水平；上升幅度較大的有上升至49.17%，上升至55.31%，上升至51.69%。

（妙投研究員 尹虹）

十一、軟飲料：結構繁榮

我國軟飲料行業起步於20世紀90年代，經過20多年高速發展後，於2014年開始增速放緩2016年總量見頂；2023年軟飲料整體規模在9092億元，2014-2023年軟飲料總產量年均複合增速降至0.54%。

但2024年軟飲料消費複蘇態勢明顯，前三季度板塊整體營業收入264.5億元，同比增長13.5%；扣非歸母淨利45.6億元，同比增長30.5%。

由於軟飲料客單價較低，消費頻次較高，能夠提供給消費者平價的口感享受與情緒滿足；加上2024年消費者出行需求旺盛，年中高溫天氣對軟飲料的銷量提升有一定的催化作用等，帶動飲料行業保持較高的景氣度。

展望2025年，預計以上因素仍將帶動軟飲料行業景氣度延續。

但軟飲料板塊的投資機會更多來自逐漸興起的細分品類，包括具備強消費粘性的功能飲料、運動飲料，具有成癮性的咖啡，剛需細分的包裝飲用水等，以及人口結構變化趨勢相適應的飲品無糖茶等。其中的頭部品牌具有一定的超額收益機會。

功能性飲料2023年市場規模達到1471億元，預計2024年將增長至1576億元（中商產業研究院），增速在7%左右。運動飲料目前中國市場規模較小（166億），2023年我國運動飲料人均消費量僅為1.42升/年，美日兩國的分別高達20.65 升/年和9.9 升/年，且銷售單價更高，相較之下還有不少提升空間。雖然即飲茶在軟飲料中占比在下滑，但無糖茶逆勢增長，在即飲茶中占比從2017年的1.51%持續提升至2022年的6.51%。

當前行業處於淡季，短期可關注有新品上市、渠道滲透提高等催化的個股；中長期建議關注能同時享受品類賽道擴容和基本麵改善雙重提振的龍頭個股。從業績確定性視角看，大單品穩健增長+第二曲線快速擴張的企業，如、農夫山泉更值得關注。

（妙投研究員 段明珠）